Anthropic-IPO: Welche Pille schluckt der Markt?

Lieber Leser,

stellen Sie sich vor, Sie wollen einen großen Teil Ihres Kapitals in den Börsengang von Anthropic stecken. Kurz bevor Sie die Order abschicken, reicht Ihnen jemand zwei Pillen. Mit der blauen bleibt alles, wie es ist: Sie glauben weiter an die große KI-Vision und daran, dass die Rally gerade erst beginnt. Mit der roten erfahren Sie, welche Risiken am Horizont lauern und wie dünn das Eis mit jedem weiteren KI-IPO tatsächlich geworden ist. Welche Pille würden Sie nehmen?

Die Frage ist alles andere als theoretisch. Am 18. November will Anthropic, das Unternehmen hinter dem Chatbot Claude, seinen Ausgabepreis festlegen. Einen Tag später soll die Aktie unter dem Kürzel ANT an der Nasdaq starten. Mit einem Volumen von bis zu 64.35 Milliarden US-Dollar wäre es der zweitgrößte Börsengang der Geschichte und der erste eines reinen KI-Modellentwicklers überhaupt.

Für den Markt ist das weit mehr als ein weiterer Börsengang. Anthropic wird zum Test dafür, ob noch genug Liquidität vorhanden ist, um einen Deal dieser Größe zu stemmen. Oder ob das Geld längst verteilt ist. Je nachdem, welche Pille Sie schlucken, fällt die Antwort völlig anders aus.

Warum dieser Börsengang so groß ist

Die nackten Zahlen sind gewaltig, greifbar werden sie erst im Vergleich. Anthropic bietet 825 Millionen Aktien zu einem Preis zwischen 70 und 78 US-Dollar an. Am oberen Ende der Spanne fließen bis zu 64.35 Milliarden US-Dollar. Das ist mehr, als alle Börsengänge des Jahres 2025 zusammen eingespielt haben. Nur SpaceX hat im Juni noch mehr Geld eingesammelt.

Hinzu kommen 26 Milliarden US-Dollar, mit denen sieben strategische Partner, darunter Google und Nvidia, stimmrechtslose Aktien zum Ausgabepreis übernehmen. Voll verwässert, also inklusive Mitarbeiteroptionen und gesperrter Aktienpakete, ergibt sich eine Bewertung von bis zu 1.4 Billionen US-Dollar. Bei der letzten privaten Finanzierungsrunde im Mai waren es noch 965 Milliarden US-Dollar.

Gerechtfertigt wird das mit einem Wachstum, das selbst im aufgeblasenen KI-Sektor heraussticht. In den ersten neun Monaten in 2026 setzte Anthropic 33.2 Milliarden US-Dollar um, nach 2.5 Milliarden US-Dollar im Vorjahreszeitraum. Im zweiten Quartal schrieb das Unternehmen erstmals operativ schwarze Zahlen, rutschte im dritten aber wieder ins Minus, weil es kurzfristig teure Rechenleistung zukaufen musste. Der Nettoverlust von 104 Milliarden US-Dollar nach neun Monaten wirkt dramatisch, geht aber größtenteils auf einen Buchungseffekt bei Wandelanleihen zurück. Geld floss dafür nicht ab.

Der eigentliche Brocken liegt woanders. Anthropic hat sich vertraglich zu Ausgaben für Rechenzentren, Chips und Cloud-Kapazität von rund 895 Milliarden Dollar verpflichtet, verteilt über viele Jahre. Dem stehen rund 147 Milliarden US-Dollar an Liquidität gegenüber. Der Börsengang ist damit auch ein Finanzierungsbaustein für eine milliardenschwere Wette auf die Zukunft der KI.

Nur SpaceX hat bei seinem Börsengang mehr Geld eingesammelt als Anthropic.

Die blaue Pille: Das Geld ist da

1. Rekordkapital an der Seitenlinie

Das stärkste Argument der Optimisten ist schlicht die Menge an verfügbarem Kapital. In US-Geldmarktfonds lagen zuletzt knapp 8 Billionen US-Dollar, so viel wie nie zuvor. Selbst der komplette Emissionserlös von Anthropic entspräche davon weniger als einem Prozent. An Geld mangelt es dem System also nicht, höchstens an der Bereitschaft, es einzusetzen.

Und diese Bereitschaft scheint vorhanden zu sein. Laut Bloomberg war das Orderbuch bereits einen Tag nach Beginn der Roadshow mehrfach überzeichnet. Dass Anthropic seine Bewertung von zuletzt diskutierten 2 Billionen auf 1.4 Billionen US-Dollar zurückgenommen hat, deuten die Anhänger dieser Sicht als Stärke. So hält der Tech-Analyst Dan Ives den Schritt für richtig, weil ein Deal dieser Größe vor allem verdaulich sein müsse.

2. Käufer ohne Wahl

Hinzu kommen Käufer, die gar keine Wahl haben. Die Nasdaq hat ihre Regeln so angepasst, dass besonders große Neulinge schon nach 15 Tagen in den Nasdaq 100 aufgenommen werden können. Für alle ETFs und Indexfonds, die diesen Index nachbilden, ist das ein Kaufbefehl: Sie müssen Anthropic entsprechend der Indexgewichtung ins Depot nehmen, unabhängig vom Preis. Bei SpaceX schätzte Bloomberg Intelligence, dass Fonds auf den Nasdaq 100 und den Russell 1000 binnen sechs Monaten knapp ein Viertel der frei handelbaren Aktien aufnehmen könnten.

Unter Druck geraten auch aktive Fondsmanager und viele Hedgefonds, die sich am Nasdaq 100 messen lassen. Wer eine Aktie mit Billionenbewertung nicht besitzt und diese steigt, fällt sofort hinter seine Benchmark zurück. Das zwingt viele zum Kauf, ob sie von der Bewertung überzeugt sind oder nicht. Gleichzeitig kommt anfangs nur ein kleiner Teil aller Aktien frei in den Handel. Die Research-Firma Yardeni argumentierte schon bei SpaceX, dass bei solchen Börsengängen deshalb eher Knappheit droht als ein Überangebot.

Die Kehrseite dieser Mechanik: Das Geld für die Pflichtkäufe kommt nicht aus dem Nichts. Indexfonds finanzieren den neuen Titel, indem sie alle übrigen Indexwerte anteilig verkaufen, von Apple über Nvidia bis Microsoft. Für Anthropic ist das Rückenwind, für den Rest des Marktes ein stiller Abfluss.

3. Privatanleger als Nachfragemotor

Rund 20 Prozent der Aktien sollen an Privatanleger gehen, deutlich mehr als die üblichen fünf bis sieben Prozent. Auch deutsche Anleger können zeichnen. Bei SpaceX zeigte sich, welche Wucht diese Nachfrage entfalten kann: Allein Privatanleger orderten dort Aktien für mehr als 100 Milliarden Dollar. In der Welt der blauen Pille ist Anthropic deshalb kein Belastungstest, sondern die Bestätigung, dass der KI-Superzyklus intakt ist.

Die rote Pille: Das Geld ist längst verteilt

1. Geld hat wieder seinen Preis

Die Skeptiker halten dagegen, dass Rekordsummen allein wenig aussagen. Geld in Geldmarktfonds wartet nicht zwingend auf Aktien, bei Zinsen von 3.75 bis 4 Prozent ist es dort gut aufgehoben. Die US-Notenbank hat den Leitzins in diesem Jahr erstmals seit 2023 wieder angehoben und die Märkte rechnen mit weiteren Schritten. Gleichzeitig ist ein wichtiger Puffer aufgebraucht: Die Reverse-Repo-Fazilität der FED, in der Banken und Fonds zeitweise Billionen parkten, steht bei null.

2. Die Umschichtung läuft schon

Wer Anthropic-Aktien kaufen will, muss deshalb in vielen Fällen etwas anderes verkaufen. Diese Umschichtung könnte längst laufen. Im Oktober verlor die Nasdaq rund zehn Prozent vom Hoch, Intel brach an einem einzigen Tag um 29 Prozent ein, Alphabet büßte nach seinen Zahlen rund 500 Milliarden Dollar an Börsenwert ein. Dazu kommen der anhaltende Irankrieg, hohe Inflation und steigende Anleiherenditen. Auch politisch ist das Umfeld rauer geworden, seit die Demokraten bei den Zwischenwahlen die Mehrheit im Kongress errungen haben. Investoren fürchten nun eine strengere Regulierung von KI und Rechenzentren.

Aus dieser Perspektive ist der Bewertungsabschlag von knapp 30 Prozent kein Zeichen von Disziplin, sondern von nachlassender Zahlungsbereitschaft. Und selbst 1.4 Billionen Dollar entsprechen noch knapp dem 40-Fachen des Umsatzes der vergangenen zwölf Monate.

3. Geldkreislauf und Aktienflut

Hinzu kommt ein Kreislauf, der skeptischen Beobachtern Sorgen bereitet. Google, Amazon und Nvidia investieren Milliarden in Anthropic. Ein großer Teil davon fließt über Verträge für Rechenleistung wieder an sie zurück. Martin Geißler von der Beratung Argon & Co sieht den Börsengang gegenüber dem Handelsblatt deshalb vor allem als Mittel, mit dem die großen Cloud-Anbieter ihre eigene KI-Wette am Leben halten.

Das größte Angebotsproblem kommt aber erst nach dem Börsengang. Sobald die Haltefristen für Mitarbeiter und Altinvestoren auslaufen, drängen nach und nach weitere Aktien auf den Markt. Der Investor Arthur Hayes rechnet für Anthropic bis Juni 2027 mit einer Verwässerung von rund 83 Prozent, eine bewusst zugespitzte Schätzung. SpaceX lieferte im Sommer die Blaupause: Nach dem Börsengang stürzte die Aktie um rund 50 Prozent vom Hoch ab und rutschte zwischenzeitlich unter den Ausgabepreis. In der Welt der roten Pille ist Anthropic deshalb nicht der Startschuss, sondern möglicherweise der Schlussakkord der KI-Rally.

Schon im Mai warnte die Financial Times, dass Indexfonds für die Mega-IPOs andere Tech-Aktien verkaufen müssen.

Ein Test für den gesamten KI-Markt

Warum ist ein einzelner Börsengang so wichtig? Weil Anthropic zum Preisanker für eine ganze Branche wird. Bislang gab es für führende KI-Labore nur private Bewertungen, ausgehandelt in kleinen Runden. Ab dem 19. November gibt es einen täglichen Börsenkurs. Läuft das Debüt gut, stützt das die Bewertungen von Nvidia und den großen Cloud-Anbietern ebenso wie die Börsenpläne von OpenAI. Läuft es schlecht, stellt der Markt plötzlich die Frage, ob sich die Hunderte Milliarden an KI-Investitionen jemals rechnen.

Für Anleger bedeutet das vor allem eines: Schwankungen. Ein kleiner Streubesitz, ein hoher Anteil an Privatanlegern und Indexfonds, die kaufen müssen, ergeben eine explosive Mischung. Das Muster ist bekannt. SpaceX stieg nach dem Debüt binnen Tagen um mehr als 60 Prozent, verlor dann rund die Hälfte und legte nach dem ersten Lockup-Ende in fünf Handelstagen wieder 35 Prozent zu.

Charttechniker achten in solchen Phasen auf ein mögliches Blow-off-Top: eine letzte, steile Beschleunigung mit hohem Volumen, nach der plötzlich die Luft raus ist. Mega-Börsengänge fielen in der Vergangenheit nicht selten in die Spätphase großer Trends. Der Börsengang von Blackstone im Juni 2007 kam wenige Monate vor dem Höhepunkt des damaligen Aktienbooms. Ob Anthropic in diese Reihe gehört oder ein neues Kapitel eröffnet, lässt sich vorab nicht sagen. Sicher ist nur: Das Eis, auf dem sich der KI-Sektor bewegt, ist dünner geworden.

Auch das Unternehmen selbst nimmt die Risiken ernst. Fast ein Drittel des Börsenprospekts widmet sich Risikofaktoren, von der Abhängigkeit von wenigen Großkunden über knappe Rechenkapazitäten bis zur Sorge vor einem schweren KI-Zwischenfall. Hinzu kommt die Governance: Sieben Gründer halten über eine eigene Aktiengattung 50.1 Prozent der Stimmrechte. Wer ANT-Aktien kauft, kauft Wachstum, aber kaum Mitsprache.

Die Eckdaten des Börsengangs: bis zu 64.35 Milliarden Dollar Volumen und eine Bewertung von bis zu 1.4 Billionen Dollar.

Welche Pille nehmen Sie?

Welche der beiden Sichtweisen sich durchsetzt, weiß vorher niemand. Beide haben gute Argumente auf ihrer Seite und vermutlich steckt in jeder ein Stück Wirklichkeit.

Genau deshalb lohnt es sich, den 19. November nicht nur als Börsendebüt eines einzelnen Unternehmens zu betrachten. Er ist ein Stresstest für die Liquidität am Markt, für die Bewertungen im Tech-Sektor und für das Vertrauen in die gewaltige KI-Investitionswelle. Wie der Markt diesen Test besteht, verfolgen wir in unseren schriftlichen Updates zu den großen Indizes genau.

Dieser Artikel stellt keine Analageberatung dar.

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